7월 한 달간 30% 넘게 폭락했던 코스피가 저점을 다지고 반등 국면에 진입할 수 있다는 분석이 힘을 얻고 있다. 하지만 증권가의 목표 지수는 이전보다 현저히 낮아진 상태다. 연초 강세장을 점쳤던 증권사들도 고금리 환경의 장기화 가능성을 고려해 밸류에이션 전망치를 대폭 하향 조정하는 모습이다.
대신증권은 최근 발간한 8월 전망 보고서에서 연간 코스피 목표치를 기존 11,500에서 9,300으로 2,200포인트 낮췄다. 19% 이상 목표치를 내린 셈이다. 주목할 점은 하향 조정의 배경이다. 기업 실적 전망을 비관적으로 수정했거나 경기 침체 시나리오를 반영한 것이 아니다. 채권 금리 상승세가 지속되고 있고, 한국은행이 추가 긴축을 단행할 가능성이 남아 있다는 점을 감안한 조치다.
목표 PER 조정이 이를 뒷받침한다. 대신증권은 반도체 업종에 적용하는 목표 주가수익비율을 8배에서 7배로, 비반도체 섹터는 15배에서 11배로 각각 낮췄다. 금리가 높을수록 미래 이익의 현재가치가 할인되기 때문에 같은 실적이라도 시장이 부여하는 적정 밸류에이션 배수는 줄어든다. 비반도체 기업들의 수출 회복이 이제 막 시작 단계인 만큼, 실적 개선이 나타나더라도 과거처럼 후한 평가를 받기 어렵다는 판단이 깔려 있다.
그럼에도 불구하고 현재 주가 수준에서는 충분한 반등 여력이 있다는 분석이다. 코스피의 12개월 선행 PER은 4.74배로 2000년 이후 역대 최저 수준까지 떨어졌다. 반면 주당순이익과 경기선행지수는 상승 추세를 유지하고 있어, 실적과 주가가 정반대 방향으로 움직이는 이례적인 괴리 현상이 발생했다. 실적이 개선되는 국면에서 주가가 고점 대비 30% 넘게 급락한 것은 과거 사례를 찾아보기 힘들다.
대신증권은 7월 급락을 야기한 네 가지 핵심 변수를 지목했다. 글로벌 AI와 반도체 업황 둔화 우려, 반도체 종목으로의 과도한 쏠림, 레버리지 청산에 따른 디레버리징, 그리고 투자심리 악화가 매도를 증폭시키는 자기 강화 메커니즘이다. 하지만 이들 요인은 대부분 완화 단계에 접어들었다는 평가다.
AI 수요 불확실성은 미국 빅테크 기업들의 2분기 실적 발표로 상당 부분 해소됐다. 마이크로소프트와 아마존 등 주요 클라우드 사업자들이 AI 인프라 투자 확대와 함께 수익성 개선을 확인시키면서 시장의 우려가 줄어들었다. 중국 반도체 업체들의 추격에 대한 불안도 과도했다는 분석이다. 생산 능력과 기술 격차를 고려할 때 단기간 내 글로벌 시장 점유율을 급격히 확대할 가능성은 제한적이라는 것이다.
수급 측면의 변화도 감지된다. 6월 고점 형성 과정에서 극심했던 반도체 편중 현상이 조정되고 있으며, 신용거래융자 잔고는 고점 대비 약 15% 감소했다. 단일종목 레버리지 ETF의 시가총액도 출시 초기 수준으로 축소되었고, 지수형 레버리지 ETF 규모 역시 5월 말 수준 이하로 줄어들었다. 레버리지 청산에 따른 강제 매도 압력이 대부분 해소되었다는 의미다.
글로벌 투자은행들도 비슷한 진단을 내놓고 있다. JP모건은 레버리지 ETF와 헤지펀드의 청산이 대부분 진행되어 추가적인 매도 압박이 제한적이라고 분석했다. 모건스탠리 역시 최근 메모리 반도체주 급락은 수요 악화보다 과도한 포지션 정리의 성격이 강하다고 평가했다.
대신증권은 코스피가 6,500~6,800선에 안착할 수 있느냐가 향후 추세를 가르는 분수령이 될 것으로 전망했다. 이 구간은 고점 대비 하락폭의 38.2% 되돌림 수준이자 의미 있는 밸류에이션 분기점이다. 이 지수대를 지켜낸다면 1차적으로 선행 PER 7배 수준인 8,200선, 이후에는 8배 수준인 9,300선까지 회복이 가능하다는 시나리오다. 반등 국면에서 핵심 지지선은 5,700~5,800선으로 제시됐다.
투자 전략 측면에서는 현재 6,000선대를 매수 기회로 활용해야 한다는 조언이다. 펀더멘털 훼손 없이 공포 심리와 기술적 요인으로만 급락한 만큼, 실적 사이클이 견조한 상황에서 과도하게 눌린 주가는 강한 되돌림을 보일 가능성이 높다는 판단이다. 목표치는 낮췄지만 현 수준에서의 상승 여력은 여전히 충분하다는 것이 핵심 메시지다.